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不銹鋼中厚板：外流鋼材轉(zhuǎn)向國內(nèi)銷售增加了國內(nèi)鋼市的下行壓力
目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但這是建立在房地產(chǎn)信貸“畸形”擴張基礎之上，未來前景堪憂。在“因地制宜，因城施策”原則的指導下，越來越多的城市開始限購限貸，但截至目前，房價上漲的態(tài)勢并未能有效遏制，所以貨幣政策繼續(xù)寬松的概率在明顯下降，甚至會倒逼中國央行收緊貨幣政策，這對國內(nèi)鋼鐵需求無疑構(gòu)成致命性沖擊。

對比2008年金融危機之后的兩輪大的經(jīng)濟刺激周期，2010年國內(nèi)貨幣政策周期的政策轉(zhuǎn)向并沒有外部壓力，與當時“內(nèi)緊外松”的環(huán)境不同，2014年至今的國內(nèi)貨幣政策實施的環(huán)境是“內(nèi)松外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間，隨著美國通脹水平的回升，“內(nèi)松外緊”中場休息的時間窗口在慢慢關(guān)閉。展望未來，國內(nèi)房地產(chǎn)市場沖高回落，很可能使由房地產(chǎn)價格上漲驅(qū)動的新周期中途難產(chǎn)。

具體來講，我們認為，一二線城市房價高燒促使中國進入被動緊縮模式。所謂的“被動緊縮”包括兩層含義。其一，房地產(chǎn)市場高燒不退，“地王”現(xiàn)象此起彼伏，即便三四線城市去庫存進展緩慢，已經(jīng)到了逼迫政府不得不出手的關(guān)鍵時候。其二，美聯(lián)儲加息， 為了防范資本外流，國內(nèi)貨幣政策被動收緊的概率上升。誠然，美聯(lián)儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續(xù)觀望，但美國經(jīng)濟內(nèi)生性決定了美聯(lián)儲仍在“擇機加 息”的軌道上，未來選擇漸進但緩慢加息的姿態(tài)并未改變。由此看，貨幣政策被動收緊的模式已經(jīng)箭在弦上，甚至已經(jīng)悄然啟動。

自從中國加入WTO一 直到2014年年初，國際資本涌入中國是推高國內(nèi)房地產(chǎn)價格的重要原因，以往國內(nèi)房地產(chǎn)價格走勢與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯(lián)動性。但這個規(guī)律從 2015年開始被徹底打破，如今國內(nèi)房地產(chǎn)市場高燒未退，但國內(nèi)外匯儲備卻在持續(xù)下降，而且資本外流的壓力長期存在。推動房價飆漲的國內(nèi)貨幣政策不可能永 遠漠視這種趨勢背離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯率和國內(nèi)房地產(chǎn)價格都構(gòu)成利空。

在此背景下，房地產(chǎn)銷量和投資均有下行壓力，所以基建投資發(fā)力勢在必然。然而近期基建投資明顯發(fā)力的是交運類基建，而電力、水利和環(huán)保類基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產(chǎn)投資增速回穩(wěn)的主要動力來自于房地產(chǎn)和制造業(yè)，僅靠基建難以穩(wěn)增長。土地招拍掛“凍結(jié)”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴大基建投資規(guī)模，政府主導的基建投資需要政府發(fā)債融資。如果債券發(fā)行力度過大，需要寬松貨幣政策進行配合，但這對人民幣兌美元匯率構(gòu)成了明顯貶值壓力。因此不應對基建投資穩(wěn)增長的效果期待過高。

除了內(nèi)需有下行壓力之外，外需也不容樂觀。由于歐美政府面臨國內(nèi)巨大的政治壓力，中國難以獲得歐美對中國的“市場經(jīng)濟地位”的認可，東南亞等中國鋼材出口目標市場也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼制裁。總之，依靠外需填補內(nèi)需不足的道路不僅走到了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉(zhuǎn)向國內(nèi)銷售增加了國內(nèi)鋼市的下行壓力。